掌握资产证券化

　　资产证券化作为一项金融技术,最早起源于美国。1968年美国国民抵押协会为了摆脱储蓄存款大量提取所造成的流动性困境,首次公开发行"过手证券",它的推出改变了银行传统的"资金出借者"的角色,使银行同时具有了"资产出售者"的职能。20世纪80年代以来,资产证券化的内涵、品种和方式发生了巨大的变化,它不仅仅作为商业银行解决流动性不足的手段,并成为在金融市场投资者和筹资者有效联结、促进社会资源配置效率提高的有力工具,进而在更重要意义上逐渐成为一种内容丰富的金融理财观念和方式。资产证券化已经继股票、债券之外,成为国际资本市场上发展最快、最具活力的一种金融产品。截至2003年底,美国的按揭资产证券化余额已达5.3万亿美元,非按揭资产证券化余额接近1.7万亿美元,两项总和占美国债务市场22万亿美元的32%。

　　通常,资产证券化指的是将缺乏流动性但预期能够产生稳定现金流的资产,通过重新组合,转变为可以在资本市场上转让和流通的证券,进而提高金融资源(主要是信贷资源)的配置效率。资产证券化的过程较为复杂,涉及发起人、SPV(特别目的载体)、信用评级机构、投资者等诸多方面。。

　　尽管资产证券化的形式多样,但其核心理念是一致的,具备以下特点:

　　1、各类资产支持证券都由具备有保障的未来现金流的资产支持,其中对资产未来能够产生现金流的可能性和数量的估计是资产证券化的关键。

　　2、实现目标资产的破产隔离,只有实现了破产隔离才能保证该资产不受证券发起人破产影响而确保未来产生的现金流能够用于支付证券持有人的所得收益。

　　3、资产证券化是结构融资方式,通常为表外融资,而实施方法较为复杂。

　　4、标的资产规模较大,且具有较高的分散度,整体上信用评级较高,融资成本或资产处置成本较低。

　　5、将具体的、分散的资产进行标准化的技术处理,便于分割和流通,组成复杂。

　　发起人将待证券化的资产组合成资产池,并以销售的方式转移给SPV作为其基础资产；然后,SPV以该基础资产预期所产生的现金流作为支撑,向投资者发行资产支持证券(ABS)或者抵押支持证券(MBS)并用发行收入向发起人支付购买基础资产费用,并最终以基础资产所产生的现金流入偿还投资者。

　　目前,可用作证券化的资产主要有住房抵押贷款、汽车贷款、信用卡应收帐款、租赁应收款以及公共事业收入(如水、电、煤气等)。

　　在上述过程中,SPV起着举足轻重的作用。它是一个独立于发起人之外的空壳公司,实现对风险的隔离,一方面隔离因发起人破产而带来的造成SPV内用于资产证券化的标的资产损失的风险,当发起人将资产真实出售给SPV后,发起人的债权人将不再拥有对于这部分资产的追索权,这样就保证了标的资产的安全性,此过程被称为破产隔离。破产隔离机制使得资产池的质量与发起人自身的信用水平分离开来,投资者就不会再受到发起人的信用影响。有些情况下,还会引入第三方提供信用加强来进一步提高发行证券的信用等级,或者,SPV也可能对所取得的基础资产通过内部信用增级(如超额抵押等)提高证券化后资产的信用等级,吸引投资者。

　　信用增级的方式包括内部信用增级和外部信用增级两种方式。内部信用增级的方法有:通过现金流分层实现信用增级,即将所发行证券分为不同的级别,优先级证券将首先得到偿付,从而将优先级证券的风险转移给次级证券持有人,提高优先级证券的信用级别；通过将不同质量、不同现金回收期限的资产组成离散的的资产包,从而通过整体的现金流实现更高的信用级别；或者由发起人提供更多的连带责任,诸如担保和追索权。外部信用增级则主要通过第三方对标的资产进行担保等增级过程。最后,要由权威信用评级机构对项目进行信用评级,资产证券化一般要求投资级以上的评级。SPV另一方面的作用是通过方案设计可以将这部分资产的风险从发起人那里转移出去,可以设定"如果SPV内的资产不够偿还投资者的投资,那么投资者不拥有或只拥有部分不足额部分资产的追索权",从而将原来由发起人承担的全部或部分风险转移到投资者身上。

　　在实践过程中,SPV的实现方式主要有两种:特设公司(SPC)和特设信托(SPT)。这两种方式在国外都很常用,特别是其中的SPC方式应用更为普遍,但在中国都有一定的法律和制度障碍。

　　目前,国际上信贷资产证券化代表性的模式有三种:一是美国模式,也称表外模式,即在银行外部设立特殊机构SPV用以收购银行资产,实现资产的真实出售；二是德国模式,亦称表内业务模式,即在银行内部设立一个机构,由这个机构运作证券化业务,资产的所有权仍然属于银行,保留在银行的资产负债表中；三是澳大利亚模式,也称准表外模式,是上述两种模式的结合类型。

　　资产证券化业务隶属信用风险市场范畴,是建筑于信用市场充分发达的基础之上而产生的。从信用产品发展变化的历史来看,是一个不断的从个体,非标准化的产品向综合,标准化的产品过渡的过程,如单一的贷款到企业债券到信用违约互换到一揽子信用违约互换,再上升到ABS、MBS、CDO代表着信用产品的高级形式。标准化产品的好处就是便于分割,便于大规模交易流通.国际标准化信用产品的核心是违约定义及其信用风险违约概率,只有在标准统一的情况下信用产品才能交易流通。